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造纸板块景气度持续提升 包装板块成本端承压

时间:2017-11-11 13:45:39  来源:  作者:

 我们重点分析了家具、造纸、包装印刷三个板块主流公司2017 年三季报。包装(超配)短期成本持续承压,三季度预计是成本同比承压顶峰,行业一季度利润有望超预期。家具(标配)延续高增长,业绩表现出色,考虑地产后周期因素予以标配。造纸(标配)受产品价格上涨驱动业绩大幅提升,旺季量价齐升预期充分。

 
家具:行业景气持续,盈利小幅回落,关注高成长价值型
家具板块前三季度整体业绩增长显著。我们重点跟踪的21 家上市公司等权重平均收入增速为29.1%,2017Q3收入增速较去年同期有所下行。毛利率等权重均值36.5%,同比小幅回落0.6pct。三项费用率整体小幅上升,ROE和ROIC 仍处于相对高位。从细分品类来看,定制家具板块前三季度收入增速36.4%,较成品家具板块快12.9pct;毛利率和净利率分别为37.3%和11.4%,分别较成品家具板块均高出1.3pct、2.2pct;定制家具存货和应收账款周转天数均显著低于成品家具,在经营和资金效率上更具优势。我们认为,家具行业虽然具有后地产周期属性,但随着三季报业绩的发布,家具板块特别是定制家具龙头业绩增速依旧保持快速增长,市场的悲观预期有望修正,建议关注高成长价值型标的,积极布局估值切换,如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦股份、顾家家居等。
 
造纸:纸价持续上涨,量价齐升盈利再创新高
2017 年第三季度造纸行业主要纸种价格持续上涨,板块业绩向好。从纸价上涨推动因素来看,废纸进口限制、环保监管持续加码,供给端持续收缩,行业集中度进一步提升,增强龙头话语权。三季度下游需求向好,利润表现相当可观,前三季度毛利率及净利率持续上行,达到近年来高点。在2018 年上半年造纸行业没有大规模新增产能供给背景下,第四季度纸企盈利仍可期待,但考虑下游需求逐步回落,建议四季度降低造纸板块配置至标配。
 
包装印刷:供给侧改革促使包装集中度提升,三季度预计是成本同比承压顶峰,明年一季度利润有望超预期
龙头公司营收增速开始分化,瓦楞箱板纸包装受益供给侧改革小企业批量退出行业,行业集中度有望持续提升。下游消费品行业客户普遍对本轮供给侧改革造成的纸荒心有余悸,对供货稳定性需求大幅提升,并淡化对短期成本考核,下游客户思路转变有助于行业集中度上行。行业三季度成本同比承压达到峰值,四季度将小幅缓解,明年一季度利润增速有望超预期。由于2017 年年初纸价已经在相对高位企稳,2018 年1 季度在造纸价格不大幅上行假设下,成本同比压力有望减轻,收入高增速有望通过毛利率回升传导至利润端,行业利润增速有望超预期。
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